中金黄金 (600489)

——金价下滑拖累业绩，维持中性评级

2013 上半年业绩同比下滑 28.57%，略低于预期。2013 年上半年公司实现营业收入 153.29 亿元，同比下滑 5.66%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.8亿元，同比下滑 29.70%；实现基本每股收益 0.20 元，同比下滑 28.57%，略低于我们之前 0.22 元的预期。二季度单季公司实现每股收益 0.07 元，环比下滑46.15%。

 2013 年上半年金价下滑拖累公司营收毛利率双降，导致业绩同比下滑。2013年上半年公司矿产金产量 12.442 吨，同比增长6.60%，略超 2013 年公司矿产金量不增长的预期。报告期内，SHFE黄金均价为307.98元/克，同比下滑9.11%，同时公司矿山开采中入选品位降低至 1.8g/t 附近，带来公司矿产金毛利率下滑3.26个百分点至48.26%，公司综合毛利率因此下滑1.53个百分点至12.6%，营收毛利双降是公司报告期业绩同比下滑的主要原因。报告期内，公司加强成本控制，贡献 EPS0.05 元，我们测算报告期公司矿产金克金成本下滑至 175元/克左右，较 2012 年 180 元/克整体有小幅下降。

 矿产金预计 2014 年显著增长，资源储量后续资源外延式扩张迅速。报告期内，公司嵩县金牛牛头沟矿区改扩建工程、甘肃中金大店沟金矿建设项目、湖北三鑫金铜股份有限公司 3000t/d 采选改扩建工程、山东鑫泰改扩建工程均在稳步推进中，均预计在 2014 年初或 2014 年中产生收益，预计 2014 年全年至少贡

献矿产金增量 1.1 吨。同时集团拥有的比较优质的黄金资源包括吉林海沟（年产金 0.5 吨，改扩建后 3 吨）、广西贵港龙头山金矿（年产金 0.2 吨，改扩建后 1 吨），辽宁金龙等两个金矿（合计年产金 0.4 吨，改扩建后 3 吨）等，都将在未来成为注入上市公司的首要选择。资源储量方面，截止 2013 年上半年，上市公司保有资源储量 574 吨左右。按照到 2015 年末 1300 吨黄金储量的目标作为假设，通过深度挖潜和集团注入，未来公司后续注入黄金资产将达到近730 吨，公司资源外延式扩张的步伐依旧十分迅速。

 维持盈利预测，维持中性评级。基于我们对未来整体金价的看低和预计公司2014 年矿产金产量整体的增长，我们维持公司 2013/2014/2015 年 EPS0.40/0.36/0.42 元（隐含矿产金量 24.9/26.8/31.0 吨），对应目前股价的动态 PE23.9/26.8/22.7 倍，维持公司中性评级。