万顺股份 (300057)

——导电膜二期扩建项目第一条生产线顺利投产，产能瓶颈逐步缓解，维持“买入”评级

事件：公司公告导电膜二期扩建项目第一条生产线已完成试运行，产品性能指标达到客户要求，正式投入运行，公司导电膜产能在目前基础上实现翻倍增长。

 导电膜产能瓶颈缓解，四季度逐步贡献业绩。公司 2012 年导电膜一期 100 万平米产能投产后，成功切入消费电子产业链，由于一期项目仅一条线，需兼顾订单生产及开发打样需求，产能瓶颈明显，2013 年前三季度实现销售收入 4722万元。本次二期项目第一条线投产后，公司 ITO 导电膜产能翻倍至 200 万平米

一定程度上缓解了公司面临的产能瓶颈，在前期导入调试顺利的情况下，四季度有望实现出货量较大幅度的提升，逐步实现业绩贡献。

 未来关注公司客户开发，二期完全投产后业绩增速将逐步上行。从目前了解情况来看，OGS 相对薄膜触控性价比的劣势，致使其中短期内对薄膜触控的挤压还是会低于预期，随着公司产能释放，具备稳定批量供货能力后，新客户开发有望逐步跟进，在二期 600 万平米完全投产后，业绩增速将逐步上行。

 纸包装业务和铝箔业务保持稳定增长。公司目前具备纸包装产能 7.9 万吨，伴随环保政策对转移纸销量的提升，预计总体销售将保持稳定增长。公司在7.5亿元收购进入铝箔行业后，今年2.8万吨双零铝箔新增产能开始逐步投产，前三季度铝箔销售伴随产能扩张实现了较快增长，基于董事长对铝箔业务的业绩承诺和产能投放后业务较快发展的现状，全年同比增速将有望保持在 26.2%

以上。

 维持“买入”评级。公司传统业务稳定增长，ITO 导电膜业务拓展顺利，我们预计 2013-2015 年实现每股收益 0.48 元、0.74 元和 1.01 元，目前股价对应2013-2015 年 27/18/13 倍 PE 。公司一直是纸包装材料领域的领导企业，目前又进入铝箔和 ITO 导电膜行业，已基本确立中高档包装材料、铝箔包装业务和ITO 导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略，预计随着 ITO 导电膜进入产能释放集中期，未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。