中恒电气 (002364)

——移动 4G 招标延迟致公司三季报低于预期，维持增持评级

公司公告：2013 年前三季度实现收入 2.73 亿，同比增长 4.5%，实现净利润5261 万元，同比增长 33%，扣非净利润 4577 万元，同比增长 15%；其中第三季度单季度实现净利润 1828 万元，同比增长 30%，扣非净利润 1823 万元，同比增长 30%；

公司同时预计，2013 年全年净利润变动区间 0-30%，即 0.86-1.11亿元。

 三季报业绩略低于预期，但业务不乏亮点。公司前三季度业绩略低于预期主要源于中国移动 4G 基站电源采购慢于预期。但是从目前跟踪的情况来看，四季度基站电源招标的概率较大，国网订单的逐步交货也将带来电力操作电源业务收入的同比增长。亮点：三季度公司完成了浙江鼎联科通讯技术有限公司的收购，其优势产品高压直流远供电源实现了公司业务链和产品线的延伸；9 月中标中国移动广东公司 2013 年高压直流分立式电源系统设备采购招标，订单金额虽小但意义重大，HVDC 未来在中国移动数据机房系统具示范效应。

 我们再次强调：驱动公司股价上涨的核心投资逻辑仍然为移动 4G 订单带来的公司业绩逐季改善，未来 4G 牌照的发放也将进一步推升行业景气程度。我们认为，四季度移动 LTE 基站电源等产品招标启动概率较大。公司同时受益于基站新建与原址电源升级，经测算，仅 LTE 基站建设对通信开关电源的需求将近18-33 亿元，按 10%占比计算，公司该项业务有望实现收入 1.8 亿-3.3 亿。此外，高压直流电源（HVDC）作为公司重点推广新产品，凭借安全稳定性和节能优势，在 TMT 领域替代传统 UPS 趋势不可逆转,对应年市场空间 5-7 亿元。高压直流电源（HVDC）作为公司重点推广新产品，凭借安全稳定性和节能优势，在 TMT 领域替代传统 UPS 趋势不可逆转,对应年市场空间 5-7 亿元。

 下调盈利预测，维持增持评级。我们略下调公司 2013-2015 年 EPS 至0.43/0.58/0.75 元（之前预测为 0.48/0.62/0.79 元），未来三年净利润复合增长 30%。我们看好四季度行业景气度以及中移动 LTE 建设带来公司通信电源业绩反转，同时看好电力电源产品的全国扩张以及 HVDC 新产品对传统 UPS 的替代，维持“增持”评级。