1月14日，野村证券召开了关于中国未来投资机遇及问题的电话会。会上，野村中国股票研究主管刘鸣镝解释了前段时间股市上涨的原因，并对未来市场的走势进行了大胆的预测。她认为，当今只是三年牛市的一个开始。

　　“从今后三年看，我们觉得2015年应该是一个三年牛市的开始，所以我们把2015年叫做‘小牛初长成’，在第一年小牛它要建立一定的威信”。

　　刘鸣镝解释，股市涨，是因为有逻辑，而不是奇迹。最主要原因是上市公司业绩好了，它就该涨。而股市涨不涨，跟经济不完全是同步的。“因为有可能公司在经济上涨的时候但产能过剩，业绩也不见得很好；而在经济往下滑的时候，因为产能退出，业绩仍然可能增厚”。

　　这主要是因为，中国之前所采取的一系列改革和宏观政策使在中国上市的企业有业绩增厚的可能性，由几个因素构成：第一，一定的产能退出。而行业里的龙头企业在比较弱势的企业退出以后，它的定价能力就会有一个修复，市场占有率就会提高，它们的增长和回报就会提高。第二，一系列企业制度的改革会更多的使管理层以公司化的方式来运营企业。法制建设和行政改革也会使得企业运营成本相应有一些降低。

　　“从过去两年所进行改革和它们的方向来看，对实体企业以后的业绩，它都是一个增厚的大方向。此外过去几年的宏观政策让大家看到，就是政府的托底的能力还是在的。所以黑天鹅事件发生的可能性不是很大。这会使股票的估值增厚或者稳定”。

　　这几个因素加在一起，野村预期从2014年底到2017年的高点，“我们MSCI-中国的估值在非金融类股票应该可以逐渐回到10年的平均市净率这么一个水平，大概是2.3倍的PB市净率。而金融类股票，也会向这个方向走，但应该回不到10年的平均市净率”。

　　野村认为，总值60%的上升幅度里面有一半是业绩，一半是估值的修复。

　　而针对银行股和金融股的走势，野村分析沪深300(3502.423, -11.62, -0.33%)或者MSCI China的金融类股票，包括地产、保险、券商、银行等，它们的净利润占总体净利润比是相当高的，估算在2013年是56%，也就是说所有上市公司56%的利润是来自金融类。而相比之下MSCI德国、MSCI日本和标普500，金融类的收益基本比都在27.5%以下，2013年的数据日本最高，27.5%，德国是24.2%，标普是18.8%。

　　认为，假如中国的金融和一系列的改革进行下去，今后10年的大趋势应该是实体企业的利润增厚，金融企业利润结构性下调。这个调整过程中，券商可能会好一些，保险会好一些，但是地产和商业银行应该是一个结构性的ROE下降的过程。现在大家买银行呢，觉得它一倍市净率都不到，特别便宜，但是按5年来看，它的回报应该是不会跑赢大市，因为结构性的盈利条件要下降。

　　要找今后5年到10年的牛股，认为还是要去有创新能力和品牌的国内企业。“小米这几年的发展让海外投资人认识到，国内消费者其实也是爱买国内品牌的。让大家认识到中国已经有相当强的研发能力，而这个国家的市场足够大，可以有国内品牌，越来越多的跟海外品牌竞争，我们能找到很多优秀企业”。

　　刘鸣镝认为，从全球经济来看，中国是一个体量非常大的经济，能每年持续增长四到五个百分点就已经非常好了。从国际投资人的角度来讲，不太理解为什么中国的增长要求这么高，只要有个百分之三、四增长，如果能持续一、二十年，只要有优秀的企业，股市就能涨。美国、香港，大多数发展中国家和发达国家季度和季度之间的GDP波动是相当大的，但是对资本市场的影响没有像在中国这么大。

　　“事实上，只要我们有优秀的企业，企业能盈利，然后市场对小股东的保护是良好的，这就是一个牛市的基本要求”。

　　认为，总体而言，就经济的表现而言，2015年有好有坏。比如说有一个比较普遍的反馈就是可能春节以后会有更多的企业结业。表示她认为这是很正常的，“是一个大浪淘沙的过程，很多中小企业会结业的，但是剩下的企业会更好”。

　　2015年经济下滑、投资下滑的预期和盈利面改善的预期是同时进行的，所以是个好坏参半的年度，所以应该是牛市的第一年。如果都好了，不能再好了，那就是牛市的顶点。“恰恰我们现在应该说好坏参半，但是不会坏到更厉害，所以它是一个牛市的开始”。

　　刘鸣镝特别看好未来券商股和保险类股票的表现，因为从结构性的角度来讲，保险和券商类的股票未来结构性的业绩将会出现增厚，今后两、三年会看好。所以，有一个结构性的机会。

　　至于前段时间外界质疑，中信证券(32.66, 0.49,1.52%)(600030)的市值未来可能会比高盛的市值还要高。刘鸣镝表示那样十分正常，“因为中国的人口放在这儿，以后中国的很多东西可能都会创第一的，中国很多企业，我觉得按人口的消费作为一个单位来讲，以后都会成为世界上的最大的企业”。

　　但是由于未来中国的发展方向必然是更多的向间接融资的方向发展，券商股还将会持续看好，因此，未来对“这种股票应该是一个逢低吸纳的过程“。

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