永新股份 (002014)
——2013 年年报点评：13 年筑底，期待14 年回升

13 年业绩低于预期。公司13 年实现收入16.18 亿元，同比增长6.4%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.76 亿元，同比下降1.4%；合EPS 0.54 元，低于我们此前预期（0.57 元）。股权激励第一年业绩未能达到行权条件。其中第四季度实现收入4.75 亿元，同比增长9.8%；净利润5665.25 万元，同比
下降4.8%。公司分配预案为每10 股派发现金红利3 元（含税）。
􀁺 受制于疲软下游，公司收入增长有限。彩印包装材料仍为公司主要收入贡献（收入占比达到90%），13 年下游整体疲软，部分主要客户受事件性冲击影响，内生增长动力不足；加之公司募投1.6 万吨柔印无溶剂复合软包装新产能13年底才调试运行，13 年拓展新客户力度有限，致彩印包装业务增长缓慢（13
年彩印销量增长4.2%，收入微增0.2%）。塑料软包装薄膜因对应项目投产，收入大幅增长90.9%。
􀁺 毛利率处于低位。13Q4 因产品结构和旺季较高的产能利用率，单季毛利率回升至21.8%。但全年整体而言，因原材料价格上涨，公司产品价格提涨滞后，13 年全年毛利率收窄为20.6%（vs 12 年22.2%）。毛利率收窄是公司净利率回落的主要原因（由12 年的11.9%回落至13 年的10.9%）。14 年有望随产品
价格提涨和新产品得率提升，改善综合盈利能力。
􀁺 应收账款上升，经营现金流表现一般。因下游增速疲软，公司年末应收账款有所上升，由年初的2.29 亿元上升至2.74 亿元，拖累经营现金流表现一般。
􀁺 13 年筑底，期待14 年改善。13 年公司收入增速和盈利能力均处于底部，展望未来，有望继续发挥在食品、日化、药品等领域的包装领先优势，开拓新品类如母婴用品类订单。我们预计公司14-15 年EPS 分别为0.69 元和0.91 元（yoy 27%和32%），目前股价（9.05 元）对应14-15 年PE 仅为13.1 倍和9.9倍，估值水平处于历史低位，中长期角度具有安全边际，后续有望迎来盈利和估值的戴维斯双击，维持买入。