驰宏锌锗 (600497)

——逆周期扩张的高弹性品种，维持增持评级

公司逆周期扩张，具备较大业绩弹性。通过配股融资，公司以 21.4 亿元完成荣达公司 51%股权的收购，然后以现金支付方式 4209 万美元收购玻利维亚亚马逊矿业股份有限公司 61%的股份，9 月 27 日又通过决议向呼伦贝尔驰宏矿业有限公司 14 万吨锌/年、6 万吨铅/年冶炼项目追加投资 14.2 亿元。公司上半年依然维持逆周气扩张态势，如果铅锌价格出现反转将具备较大业绩弹性。

 铅锌价格低迷拖累盈利，收购溢价导致中报业绩大幅高于市场预期。2013 年上半年公司实现营业收入 73.89 亿元，比去年同比增加 31%；实现归属母公司的净利润 3.35 亿元，相比于 2012 年上半年 1.82 亿元，上升 84%；实现基本每股收益0.23元(全面摊薄后0.20元)。公司主营产品铅锌产品价格持续低迷，上半年铅现货含税均价 14347 元/吨，相比去年同期 15552 元/吨下降 8.4%；锌现货含税均价 15442 元/吨，相比去年同期 15563 元/吨下降 0.8%；白银现货含税均价 5401 元/公斤，相比去年同期 6470 元/公斤下降 20%。分产品来看，铅产品毛利率同比下降 6.5%至 3.9%，锌产品毛利率同比增加 16.7%至 25.8%，银锭毛利率同比下降 12.1%至 26.2%。公司并购塞尔温确认营业外收入 2.53亿，导致业绩大幅高于市场预期。

 产量稳定，安全事故导致荣达停产整改。上半年公司生产：锌锭 3.98 万吨、锌合金 1.74 万吨、铅锭 2.996 万吨，银产品 32.05 吨；硫酸 13.47 万吨。公司累计完成销售量：锌锭 4.05 万吨、锌合金 1.655 万吨；铅锭 3.09 万吨；硫酸 13.35 万吨；银锭 17.03 吨。荣达矿业 6 月发生火灾事故，处于停产整改阶

段，预计今年贡献有限。

 维持盈利预测，维持增持评级。考虑到公司营业外收入的确认，我们维持公司 13-15 年 EPS（全面摊薄后）为 0.25/0.26/0.30 元，对应目前股价 PE 为41/41/35 倍，考虑到对铅锌价格的中期看好，维持增持评级。