九九久 (002411)
——多项支出费用化影响当期业绩，收购下游稳定利基市场

公司公告拟增资江苏宝灵化工获得其绝对控股权并复牌。停牌期间公司公告13 年年报及14 年一季报。13 年公司实现收入8.95 亿元（yoy-11%），归属母公司净利润0.27 亿元（yoy-56%），EPS 0.08 元。14Q1 公司实现收入2.25亿元（yoy+2%，QoQ-10%），归属母公司净利润-0.01 亿元（yoy-123%，QoQ-114%），EPS -0.01 元。同时公司预告14H1 归属母公司净利润-0.03 亿元至0.03 亿元。
􀁺 多项支出费用化影响当期业绩，中长期利于资产质量。14Q1 锂电隔膜及高强高模聚乙烯纤维生产线试车费用约1000 万元、纳米氧化锆中试成本计入研发支出并全部费用化影响约200 万元，园区改造影响公司生产约1 个月，导致14Q1 小幅亏损。预计相关试车研发支出14Q2 仍将继续费用化，合计影响上半年业绩0.25-0.3 亿元。短期业绩影响明显，中长期利于公司资产质量。
􀁺 拟收购江苏宝灵化工稳定利基市场。公司拟对宝灵化工增资不超过2.6 亿元并持有不低于51%股权，相关流程在进行中。13 年宝灵化工净资产1.9 亿元，收入4.27 亿元，净利润-0.09 亿元，14Q1 收入1.03 亿元，净利润-0.04 亿元。
保灵化工是国内毒死蜱等杀虫剂和甲霜灵等杀菌剂的主要生产企业，位列国内农药企业百强，产业链从原料药生产到制剂销售配套齐全，其主要产品之一毒死蜱是九九久农药中间体三氯吡啶醇钠下游，预计收购完成后可内部消化其40%产量，可实现产业链优势互补、资源共享和费用节约，利于公司稳定中间体利基市场。
􀁺 新材料业务稳步推进，14 年中期有望开始逐步兑现收入。其中：高强高模聚乙烯纤维下游包括防切割手套和防弹衣客户试用后反馈良好，锂电隔膜下游推广中，预计14 年中期两者均将开始形成规模销售；纳米氧化锆中试产品与下游积极沟通中，预计14 年中期亦将开始建设大规模产业化装置。
􀁺 产业孵化器平台将引导公司成为国内新材料龙头，维持“买入”评级。预计14-15 年EPS0.32 元、0.53 元，目前股价对应14-15 年PE 分别为27 倍、16倍。