新华保险 (601336)
——2014 年中报点评：价值转型效果显著，险种结构大幅改善

新业务价值、净利润 、 净资产表现均好于市场预期。1）新华保险 2014 年上半年实现保险业务收入 668 亿元，同比增长 30%；归属于母公司股东的净利润为 37.48 亿元，同比大幅增长 71.4%，对应每股收益 1.2 元。2）归属于母公司股东的股东权益 433 亿元，较年初增长 10.1%，好于同业。3）上半年新业务价值 24.7 亿元，同比增长 18.2%，好于市场预期，略高于我们预期的 17%。投资收益好于预期，上调未来三年盈利预测，2014-2016 年 EPS 分别由 1.72元、2.13 元和 2.53 元上调至 2.06 元、2.35 元和 2.86 元，上调比例分别为20%、10%和 13%。
  价值转型效果显著， 营 销渠道 传统险和健康险占比大幅提高。新华保险 2014年推进价值转型， 通过终身型产品和健康险产品等高价值产品的推动， 险种结构和缴费结构明显改善：1）营销员渠道实现保险业务收入 258 亿，同比增长14.2%。其中，首年保费收入 52.6 亿元，同比增长 45%，十年及以上期缴保费34 亿，同比增长 42%。传统险首年保费收入 3.7 亿，同比增长 118%；健康险首年保费收入 18.5 亿，同比增长 128%。来自传统险和健康险的首年保费收入占比由 2013 年上半年的 27%上升至 42%。 2） 2014 年中期营销员人数 17.6 万，较2013年的20.1万有所下降。但绩优保险营销员人数 3.6 万名， 较去年增长1.1 万人；有效人均产能同比增长 6%，有效人均主险件数同比增长 17%。3）银行保险渠道实现保险业务收入 357 亿元，同比增长 46.6%。其中，首年保费收入 224 亿元，同比 213%，五年及以上期缴保费 15.7 亿，同比下降 11.6%。寿险整体销售环境略有好转， 且公司积极调整业务发展节奏， 提出价值增长路径多样化，但预计下半年由于高基数导致价值增长放缓，预计 2014 年新业务价值将实现 10%以上增长。
  另类投资显著增加，总投资收益率 5 5. .1 1% % 远高于同业。新华保险投资资产规模为 5948 亿元，较年初增长 8.2%。从配置结构来看，非标投资大幅增加：1）权益类投资占比 7.1%，较年初低位仍下降 0.5 个百分点；2）公司自2013 年
以来加大了高收益的非标资产配置力度， 截至 2014 年 6 月末， 公司非标资产投资 984 亿（其中 2014 年度新增410 亿）。非标资产投资包括集合资金信托计划、基础设施及不动产投资计划、项目资产支持计划和专项资产管理计划，
其中占比最高的为集合资金信托计划，占非标资产投资总额的49%。3）2013年实现总投资收益 138 亿元，同比增长 30%，总投资收益率 5.1%，净投资收益率 5.1%。5）新华保险上半年计提 7.5 亿资产减值损失，浮亏由年初的 32 亿元减少至 10 亿元，考虑影子会计调整，实际浮亏 4 亿左右，计提资产减值压
力较小。
  退保率创新高，未来或仍 将继续上升。新华保险 2014 年退保金同比大幅增长41%，预计主要是银保产品退保增加。 退保率由6.2%继续提高至7.6%，为2008年以来最高水平。新华保险 2014年以来销售大量资产挂钩型产品和高现金价
值产品，预计未来退保率将维持高位。
  公司积极调整业务节奏、推进价值转型 ， 重视互联网金融发展，维持增持 。归因于上半年债券市场的大幅上涨， 公司偿付能力充足率由年初的 169.66%提高至 175.14%，再融资压力下降。