农业银行 (601288)
——业绩增长稳健，不良风险可控，维持“买入”评级

2014年上半年，公司实现净利润1040亿元，同比增长12.7% ，高于我们预期的11.4% ，主要由于成本收入比改善幅度好于预期。2014 年上半年公司实现并表后每股收益 0.32 元，每股净资产2.79 元，年化 ROAA1.43%，年化ROAE23.8%。
 规模扩张、息差提升和成本收入比改善贡献净利润增长。
 长 规模扩张贡献利润增长 9.0%  。上半年，生息资产规模同比增长12.7%。贷款规模增长稳健，同比增 12.9%，其中，个人贷款同比增长 19.3%，占贷款比重提升至 29.4%。同业资产保持较快增长，同比和环比皆增 18.4%；证券投资同比增长10.1%。上半年，付息负债同比增长 12.7%。其中，存款同比增11.5%。同业负债同比增 23.8%，占计息负债比重为 8.8%。
  净息差 同比 改善长 ，贡献利率增长 4 4 ,6% % 。根据我们的测算，2 季度净息差环比小幅下降 5bps 至 2.79%，主要由于 2 季度市场流动性较宽松，农行作为同业资产的融出方，收益率水平有所下降。同比来看，上半年息差同比上升 19bps
至 2.93%。公司生息资产收益率上升 17bps 至 6.1%。其中，公司同业资金收益率较13年末大幅增长 1.13%至 5.26%。公司付息成本率微升 5bps 至1.96%，下降幅度低于资产端收益率的上升。
  成本收入比改善 ，贡献利润长增长3.9% 。公司成本收入比继续改善，同比下降2.28 个百分点至 29.7%。主要由于银行业务费用同比减少3.6%所致。
  手续费收入同比微增0.5% ，贡献利润增长0.1% 。托管及其他受托业务、银行卡业务和电子银行业务同比增长40.0%、24.1%和24.0%。同业监管下，信贷承诺和顾问和咨询业务同比负增长31.9%和 21.6%。手续费净收入占主营业务净收入的比重环比下降 2%至 19%。
  信贷成本微长升，贡献利润负增长 3.8% 。公司大幅增加核销力度，风险总体可控。上半年，公司核销117.7亿，高于13 年全年 97.8 亿的水平，不良贷款率环比提升2bps 至1.24%。加回核销后的不良贷款生成率达30bps，高于去年全年17bps 的水平。2季度公司继续加大拨备力度，年化信贷成本环比提高 9bps
至 0.85%。 拨备覆盖率环比下降 15.9%至 346%， 拨贷比仍维持在 4.31%的高位。
 采用内评法计量信用风险加权资产的，超额贷款损失准备可全部计入二级资本， 但超额贷款损失准备需按9.52倍相应加回风险加权资产。 由于农行超额拨备较高，按照资本计量高级方法，核心一级和一级资本充足率降至8.65%，预计年内优先股有望发行，将有效补充一级资本充足率。
  增长稳健 ，估值低于同业，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计14/15年净利润增速 11.7%/11.1%。对应14/15 年 PE为4.3X/4.0，PB0.82X/0.67X。